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五大关键问题影响明年经济走势 2017年改革有何期待

  瑞穗证券首席经济学家 沈建光

  当前国内对明年经济运行普遍比较乐观,但从今年经济的回顾来看,有很多超出年初预判的情况。国内方面,年初还担心新常态下中国经济下行压力较大,但在积极财政政策和稳健货币政策的支持下,三季度中国经济指标便实现大幅反弹,11月PMI超预期反弹,显示年内完成稳增长任务不足为虑;年初还担忧的房地产库存过高,年中演化为房地产市场泡沫。海外方面,年中英国脱欧给欧盟一体化之路增加困扰,这不仅使得英国金融市场受到冲击,外溢性效果也持续显现,欧盟其他国家的反一体化趋势均有所抬头;11月的美国大选,特朗普最终胜选、共和党取得国会参众两院的多数席位,其后华尔街与金融市场态度的急剧反转,一路乐观态势也让人始料未及。

  可以看到,2016年海内外形势的变化,势必会给明年的经济工作任务带来新的考虑。如何看待明年中国经济增长与政策走势?大宗商品持续攀升之下,明年通胀是否会成为威胁?特朗普上任后对中国政策如何演变,如何影响中美贸易与汇率?供给侧改革又会从哪些方面发力?寻找上述问题的答案无疑是本次中央经济工作会议的焦点。

  2017年经济能够保持稳定吗

  今年三季度以来,中国经济数据持续向好。11月PMI数据已经反弹至51.7%,创下至2014年7月以来的新高。11月首个经济数据的出炉显示了当前普遍恢复的经济动能。而这种向好态势也在一些主要微观数据上得到了验证。比如,工业生产方面,10月规模以上工业企业利润同比增长9.8%,规模以上工业发电量同比增长8.0%,上述两项去年年底的数据还是负增长;10月全社会货运量增速达到6.3%,创下19个月以来新高,其中,铁路货运量同比增长11.2%,为2010年5月以来的历史最高。

  消费方面,仍然保持两位数增长,在双十一带动下,线上消费继续攀高。仅天猫一家“双11”全球狂欢节全天交易额便达到1207亿元,而国美在线、京东上交易额同比均大幅提升,预示着11月消费或将大增;投资方面,1-10月固定资产增速同比增长8.3%,扭转了前期的下滑局面实现反弹,而除去辽宁同比下降63.7%的异常值,今年固定资产投资增速已经超过11%,大大好于当前投资数据的表现。

  上述指标显示,今年达成稳增长的目标没有问题。展望明年,增长或许比今年有所回落,主要不确定性体现在房地产市场。可以看到,今年经济增长主要得益于房地产市场的火爆,而伴随着10月初政策密集出台,近两月的房地产市场销售已经逐步遇冷。当然,销售对房地产投资指标有滞后作用,今年1-10月,房地产开发投资仍处于上行区间,同比名义增长6.6%,增速比1-9月继续提高0.8个百分点,这或许意味着房地产对经济的制约作用可能会在明年下半年体现。

  除去房地产以外,基建投资仍然是稳增长的重点。铁路、机场、市政道路与建设、公共服务建设都是基建投资的热点领域,而京津冀一体化等区域热点也将带动投资提升。与之相对,积极的财政政策、专项建设基金、PPP模式等模式将继续支持基建获得资金来源。整体来看,预计2017年基建将成为拉动增长的主要动力,而2017年经济增速会比2016年有所放缓,但仍然维持6.5%的较高水平。

  2017年通胀是否会成为威胁

  今年通胀并未引起担忧,但行至年底,通胀有上升趋势。例如,截至10月,CPI重回2%以上,反弹至2.1%,而PPI则也在结束54个月通缩之后反弹至1.2%,根据11月的高频数据,11月PPI有望反弹至2%以上;此外,11月PMI指数中购进价格指数持续攀高至68.3%;OPEC限产导致油价走高,大宗商品价格仍在上行,经济企稳背景下,通胀是否会成为2017年的威胁?

  在笔者看来,2017年中国通胀水平会比今年有所提升。主要源于以下几点因素:一是来自于美国特朗普冲击下的输入性通胀压力。考虑到特朗普上任后会采取以下三方面政策:一是减税,二是对金融体系放宽规制,三是加大基础建设投资。而这些政策的实施将会拉动大宗商品需求,支持大宗商品价格上涨,进而在全球范围内推升通胀。

  二是房价飙升推高租金价格。今年以来国内房价飙升,直至国庆期间决策层密集出台房地产调控措施,快速上涨的房价才有所缓解。数据显示,10月北京、上海、深圳、广州四个一线城市房价同比增长在20%至30%。而二线城市中,南京、杭州、厦门、合肥房价涨幅均超过30%以上。与之相对,租金价格上涨滞后,预计明年房价上涨对租金的提升作用将有所增加,而这也无疑会使得整体生活成本和生产成本上升。

  三是劳动力供给的持续减少。中国的劳动力人口在2011年时到达峰值,其后劳动力人口呈现下降态势。而从农村转移劳动力的情况来看,中国也已经跨过刘易斯拐点,这意味着未来工资上升速度将高于生产力提高速度。工资上涨逐年提升,对通胀水平的影响也不可小觑。

  四是结构性改革推动服务业价格升高。不难发现,服务业CPI的上升对整体CPI贡献度已有所提升,如10月教育文化和娱乐CPI以及医疗保健CPI都创下5年来新高,这与服务领域的结构性改革不无关系。如从医疗改革方面,近年来医疗改革持续推进,由早前“以药养医”的畸形体系,转向更加市场化的定价机制,挂号费、门诊费均有所上升,推高医疗保健方面的支出。

  在笔者看来,上述因素均会提高通胀压力,预计2017年通胀水平会高于今年,全年或将达到2.5%,但整体来说,风险可控。

  2017年宏观经济政策的空间何在

  今年积极财政与稳健货币政策均得到充分体现。货币政策方面,今年前10月社会融资规模累计增加14.35万亿元,同比增加1.78万亿元。而人民币贷款累计发放10.6万亿元,同比多增1.05万亿元。其中,大量资金进入房地产领域,居民按揭贷款是信贷增长的主要来源。

  展望未来,出于对通胀和资产价格风险的担忧以及明年美国加息频率上升,预计明年货币政策会从宽松转向中性。事实上,中国人民银行发布的《2016年第三季度货币政策执行报告》中,罕见的七提防止泡沫风险,已经意味着明年货币政策宽松的空间有限,而央行进一步完善对商业银行的MPA考核,尤其是同业存款账户的清理和将表外理财产品纳入表内监管,也将导致非银行业金融机构存款将有所减缓。

  相对而言,财政政策方面明年会更加积极,以抵消货币政策收紧的负面影响,支持经济增长。其中,除了延续今年的债务置换、大力推广PPP、加大专项建设基金支持等,预计明年财政赤字也会进一步提升至3.5%,而减税降费的空间仍然存在,且与财政改革政策共同推进。根据11月29日的国务院常务会议,今年积极财政已经取得了一定效果,明年会继续加大。如今年全年营改增减税规模超过5000亿,预计2017年有望继续扩大规模,或将达到7000亿元。同时,个税改革也有望推进,而个税综合税制的调整也将进一步考虑教育、养老、房贷等作为抵扣,有助于降低中产阶级税负。

  人民币汇率能否止跌

  美国大选特朗普胜出后,人民币开启了对美元快速贬值的态势,让市场颇感意外。尽管官方表示人民币没有持续贬值空间,且从贸易逆差与经济基本面来看,也不支持人民币大幅贬值,但人民币对美元一再突破6.7、6.8甚至6.9。与之相对,特朗普胜选后,美元指数大涨,且突破100大关。

  在笔者看来,近一段时间,人民币之所以出现大幅贬值主要有三个原因:一是美国方面,美国经济基本面超预期好转、通胀与就业指标符合12月加息条件,且根据以往特朗普对美联储低利率提出的批评,预计明年加息频率更高;而特朗普的三大政策,即减税、基建以及放松对华尔街的金融监管,亦都支持美元将短期内继续走强;二是英国脱欧和未来欧元区政治风险上升,极大打击英镑和欧元;三是前期国内资产泡沫积聚一定程度上增加了人民币贬值压力。

  从这个角度来说,笔者预计,未来一段时间人民币难免存在贬值压力,但即便如此,相比于其他国家而言,人民币的幅度仍然是要低一些。可以看到,11月8日大选至今,人民币从6.787贬至6.8860,跌幅1.4%,相比之下,幅度要远小于日元、欧元、澳元的跌幅。此外,受到特朗普上台的影响,反向指标墨西哥比索短短几日从大选当日18.3贬至20.7,跌幅超过13%。

  展望2017年,虽然美联储加息预期增加,但美国经济能否承受过高利率和强势美元尚待考验,对于未来美元走势与美国经济预判仍有分歧。笔者早前在美国拜访机构投资者,投资者明显分为两派,有观点认为当前美国经济复苏可以持续,国债收益率会突破3%,支持美元强势上涨趋势,也有观点认为,未来不确定性较强,包括特朗普和共和党的关系,以及基建和减税能否快速落实,都是很大的不确定性,强美元态势不可持续。

  此外,考虑到危机后的八年时间,美国结构性改革进展缓慢,如制造业占GDP比重处于下降趋势、收入分配差距扩大等,当前美国经济转好一定程度上与货币政策依赖有关,且加息和美元走强一定程度上透支市场预期。因此,笔者预计明年美元上涨势头可能不如今年年末,波动会有所加大,但到明年年底,人民币对美元或最多贬值到7.3。

  2017年改革有何期待

  去年12月的中央经济工作给今年中国经济工作提出了五大任务,“三去一补一降”,但去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板是平衡稳增长与调结构的理想愿景,在落实的过程中难免会存在矛盾。比如,去杠杆不可避免会对经济造成冲击。

  确实,今年去杠杆进展缓慢,导致金融风险增加。例如,今年前三季度,新增贷款超过10万亿,其中大部分资金进入房地产市场,且考虑到各类理财产品绕道进入房地产市场,房地产企业加杠杆非常突出,当前房企整体负债率已达76.9%。而展望明年,在稳增长压力降低的背景下,预计政策会向防风险与调结构倾斜,降低杠杆任务会进一步落实。

  去产能方面,当前矛盾是上半年去产能任务落实较慢,煤炭、钢铁产业去产能在三成左右。然而,进入三季度,去产能突然加速,前三季度钢铁和煤炭去产能已完成全年目标任务的80%以上。同时,企业利润明显改善,造成这种现象的一大背景即是同期大宗商品价格的持续攀高。而后由于担忧冬季煤炭供应不足、价格过快上涨,去产能任务面临困境,亟待先进产能进一步释放。在笔者看来,去产能政策面临困境与执行中行政化色彩过重有关,供给抑制与对当前需求回暖、产量不足、价格上涨形成制约,预计明年政策或降低过度行政一刀切,增加灵活性与市场化在去产能过程中的体现。

  降成本仍然是明年的一项重要任务,预计与财税改革结合将是一个重要的发力点。例如,一是继续营改增对减少企业税负的作用;二是降低制度性交易成本,降低行政事业性收费,为企业投资,特别是民间投资创造一个有利于创新的良好软环境;三是鼓励PPP的同时,避免政府在吸引民间资本过程中,即充当裁判员又充当运动员的角色。

  若不出意外,预计12月的中央经济工作会议,去库存政策不会再被提及,反而需要反思。实际上,今年的去库存政策在执行中超出预期,实践中逐步演变为北上广深以及周边城市的房地产泡沫,但一些内陆城市,特别是东北城市房价并未上涨甚至有所下跌,确实是年初始料未及的。

  在笔者看来,这背后与当地经济与制度环境密切相关。为确保房地产市场平稳,预计明年房地产政策仍会延续分地区调控的政策思路。而针对一线城市以及其周边部分二线城市,甚至是周边三线城市房价上涨与资源均等化程度不均等现象,预计新型城镇化、京津冀一体化战略或成为缓解大城市病的重要方向。

  整体来看,预计2017年基建将成为拉动增长的主要动力,而2017年经济增速会比2016年有所放缓,但仍然维持6.5%的较高水平。

  预计2017年通胀水平会高于今年,全年或将达到2.5%,但整体来说,风险可控。

  若不出意外,预计12月的中央经济工作会议,去库存政策不会再被提及,反而需要反思。实际上,今年的去库存政策在执行中超出预期,实践中逐步演变为北上广深以及周边城市的房地产泡沫,但一些内陆城市,特别是东北城市房价并未上涨甚至有所下跌,确实是年初始料未及的。

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